[찰리멍거 바이블] 찰리멍거 - 경마와 주식 투자의 공통점, '패리 뮤추얼'

찰리 멍거는 기회가 있을 때마다 "경마와 주식 투자의 성공 비결이 똑같다"고 말한다.

대다수 국가에서는 경마는 1867년 프랑스의 요셉 울러(Joseph Oller)가 창안한 패리 뮤추얼(pari mutuel, 영어로는 Mutual Betting)방식을 채택하고 있다. 즉 이긴 말에 베팅한 전체 금액 중 하우스 몫인 비용과 수수료를 제외한 나머지 금액을 배당률에 따라서 나누어 주는 방식이다.

 

패리 뮤추얼은 말 그대로 상호(mutual) 간의 내기(betting)다. 다른 사람의 베팅에 따라 배당률이 달리지기 때문에, 우승 확률이 높으면 배당률은 낮아지고 그 반대면 배당률이 높아진다.

 

한국 마사회에서 발간한 <경마를 처음 시작하는 분들을 위한 교안서>에서도 경마가 "총 베팅 금액에서 시행체에 수수료를 공제하고 그 잔액을 경기 결과를 맞힌 사람들이 나누는 방식, 즉 패리 뮤추얼 제도로서 주식시장과 비슷하다"라고 설명하고 있다.

 

패리 뮤추얼은 베팅이 종료되기 전까지 배당률이 결정되지 않기에, 배당률이 미리 정해진 고정 배당률(fixed odds)게임과 다르다.

 

경마가 정태적(static) 패리 뮤추얼 방식 - 마권 판매 마감 이후 배당률이 결정
주식시장은 동태적(dynamic)패리 뮤추얼 방식 - 마감이 없기 때문에 배당률이 끊임없이 바뀐다.

 

느낀점 : 주식시장은 제로섬게임이 아니다. 시장에서 수수료를 먼저 공제한다.

 

주식시장의 패리 뮤추얼, 철도 주식과 IBM

 

사업전망          IBM   >   철도  : 누구나 안다!!! 그런데 투자로 돈을 벌 수 있나?

가격매력도      IBM   <   철도

PBR                  6           0.33

 

2009년 버크셔 해서웨이는 미국 2위 철도회사인 벌리텅 노던 산타페(BNSF)를 약440억 달러에 이눗했다.

2022년 버크셔 해서웨이 주주서한에서 버핏은 4대거인으로 '보험사업, 애플 지분, BNSF, 버크셔 해서웨이 에너지'를 꼽았다.

2021년 BNSF 영업이익: 88억달러 / 당기순이익: 60억달러

버크셔는 2019년까지 310억달러를 이미 배당금으로 회수했으며,

BNSF 지분가치는 2020년 8월 기준 약 1,050억달러 (시세차익 약 610만달러)

2009년 시점에서 10년 평균 시가(2009년시가)배당률 7% + 11년 시세차익 138%

 

"깨" CF 연5%이상 + 기대수익 100%이상 투자기회는 매우 좋은 투자 아닐까? => "적"투자하자!!

과거 2020. 3. 19. 삼성화재우 85,000원
연배당 8,800원(시가배당율 10%이상) + 종전 머리 20만원대 (기대수익률 100% 이상)
좋은 투자기회였으나, 갈아타기를 하지 못했다.

한국 경마 역대 최강의 말 배당률은 1배까지 하락 (패리 뮤추얼 방식의 함정)

한국 경마에서 역사상 최강의 말이었던 '당대불패'는 전성기였던 2012년 단승식(우승마를 맞히는 방식) 배당률이 1.2배까지 떨어졌다. 1,000원을 걸었을 때 1등을 해도 1,200원밖에 못 받는다는 이야기다. 3등 안에 들어올 말을 맞히는 연승식 배당률은 1배였다. 1,000원을 걸었을 때 1,000원을 받는 경우로, 사람들이 당대불패가 3등 안에 진입할 가능성을 100%로 보았다는 의미다.

 

좋은 기업을 매수한다고 해서 무조건 시장 수익률을 초과하는 것은 아니다. 그렇다면 패리 뮤추얼 방식을 이길 수 있는 방법은 없을까?

 

멍거는 지금까지 패리 뮤추얼 시스템에서 돈을 번 사람의 특징으로 한 가지를 꼽았다. "돈을 번 사람은 자주 베팅하지 않는다(They bet very seldom)." 그들은 주식시장이나 경마를 유심히 관찰하지만 '가격이 잘못 매겨진 베팅(mispriced bet)' 기회를 발견할 때까지 꿈쩍도 하지 않는다.

 

멍거: 진정한 투자는 패리 뮤추얼 베팅에서, 예컨대 확률은 50%인데 배당은 3배인 곳에 돈을 거는 것과 같습니다. 가치투자는 '가격이 잘못 매겨진 도박(mispriced gamble)'을 찾아내는 행위입니다.

 

버핏: "우리가 경마장의 말을 모두 평가하려 한다면 아무런 우위도 확보하지 못할 것입니다. 평가대상을 잘 선택해야 합니다. 과거 통계나 공식에 의존하면, 실적은 화려하지만 곧 아교 공장에 팔려갈 늙은 말에 돈을 걸기 쉽습니다."

 

"깨" : 과거 통계나 공식에 의존한다면 가치투자 함정(실적은 화려하지만 곧 아교 공장에 팔려갈 늙은 말 선택)에 빠질 수 있습니다.